烧碱3月报：缺货状态缓和，现货下跌，长期基本面仍偏多

　　来源：湖畔新言

　　主要观点

　　价格

　　近两个月烧碱价格受基本面和市场情绪变化影响大幅波动，烧碱2505合约在去年12月18日到达最低点2580元后持续上涨至2月5日的最高3358元，上涨778元，涨幅30%。之后价格大幅下跌，在2月26日跌至近期低点2758元，下跌600元，跌幅18%。

　　供应

　　烧碱价格持续走高，液氯价格相反波动，电解单元利润持平在往年平均水平。由于PVC成本下降，PVC烧碱综合利润维持在较高水平。利润相对良好，对氯碱企业开工影响较为积极。烧碱检修产能损失略高于往年同期，开工率在大部分时间里维持85%左右，随着集中检修临近，开工率降至83.9%，预期3月将进一步走低，但随着烧碱产能提升，产量持续处于往年最高水平。

　　需求

　　氧化铝开工持续提升，去年四季度至今年年初，由于利润高企，氧化铝维持高开工，对烧碱有强需求，再加上氧化铝企业节前备货和补库需求，大型氧化铝企业提价采购；经过年前采购，备货需求下降，现货市场转向宽松。纺织印染需求恢复速度较慢，且烧碱现货价格维持高位，尤其2月中旬华东地区烧碱装置临近检修，令华东地区烧碱价格相对坚挺，备货意愿降低。

　　库存

　　春节前烧碱库存水平较低，而节后两周合计累库23.15万吨，今年春节期间累库幅度远超往年同期水平，但库存绝对数量略低。考虑到烧碱的高开工高供应状态，累库幅度合理，绝对库存水平也远未达到库容限制。2月底库存小幅累库至48.09万吨。

　　预期

　　节后烧碱现货市场紧张状态有所缓和，期货交易拥挤、多头资金离场导致期货价格大幅下跌。而烧碱长期逻辑不变，下游氧化铝装置投产且维持高开工，国外需求恢复且有增长，纸浆和粘胶短纤新增装置对烧碱需求亦有拉动作用，因此今年大部分时间里，预期烧碱基本面将维持偏紧状态。

　　一、新增产能情况

　　2025年共有19套新增装置计划投产，合计产能446万吨，产能增速8.5%。其中一季度没有新增产能，二季度有6套装置计划投产，产能合计121.5万吨，三季度的8月有1套装置5万吨产能投产，四季度将有合计320万吨产能计划投产。如果不计算年底投产的产能，2025年将有136万吨产能投产，产能增速降至2.6%，和近两年增速持平。

　　二、表观消费量

　　预期2025年烧碱开工率总体将相较今年略有下降，主要由于烧碱产能的提升，2024年产量将提升4.29%；进出口方面，由于国内供应增加而内需进一步提升空间有限，国内烧碱价格具有竞争力，预期2025年烧碱出口保持高位，表观消费量增速持平。

　　三、生产成本利润

　　2024年年初烧碱利润处于低位波动，液碱价格较低，尽管工业盐和动力煤成本下降有所缓解，但企业的利润依然受到挤压。春节期间西南和华南地区的检修导致局部供应收紧，春节期间液碱价格较低。节后下游需求逐步恢复，尤其是氧化铝等行业复工带动需求回升，液氯价格上涨，企业盈利能力有所改善。淡季烧碱利润承压，呈现小幅走低的趋势。虽然氧化铝行业需求增加带动液碱价格保持较高水平，但受液氯价格下跌影响，企业利润仍有所下滑。秋季液氯价格回升，利润开始修复，氧化铝需求增长推动烧碱价格大幅上涨并维持高位，液氯价格同步上涨，使氯碱利润达到了年内高位。

　　烧碱价格在1月持续走高，并在2月维持在高位，2月下旬小幅走低，但液氯价格呈相反波动，价格持续走低并维持在补贴500元左右发货，因此电解单元利润没有显著波动，山东电解单元利润维持在250元左右，而2月下旬随着烧碱价格走弱，利润回落至150元左右的水平。由于PVC成本下降，PVC烧碱综合利润也维持在700元左右的较高水平。利润相对良好，对氯碱企业开工影响较为积极。

　　四、装置动态

　　2024年年初受春节期间供应收紧和检修影响，开工率下降至84%左右。节后，随着市场情绪回暖，开工率恢复至86%。4月至6月进入传统淡季，尽管利润承压，但开工率保持在85%左右的水平波动。7月，由于液氯价格下跌，氯碱企业利润下滑，导致开工率在8月下旬下降至全年最低水平78.5%。8月至9月，液氯价格回升，利润修复，开工率也回升至84%。10月，由于烧碱价格和液氯价格的上涨，开工率继续恢复至85%。

　　1月至2月烧碱检修产能损失总体略高于往年同期水平，开工率在大部分时间里维持85%左右，随着2月中旬至3月的集中检修临近，开工逐渐下降至83.9%，预期在3月将进一步走低，开工率略低于往年同期水平，但随着烧碱产能提升，产量持续处于往年最高水平。

　　五、下游需求

　　2024年氧化铝产能进一步提升至10502万吨，根据电解铝产能天花板4500万吨，氧化铝产能需求上限低于9000万吨，国内氧化铝行业已出现产能过剩。尽管部分地区受到矿石供应紧张和设备检修影响，整体供应依然充裕。受价格上涨推动，行业利润明显提升，企业生产积极性较高，全年氧化铝开工率略有提高。部分地区依赖国内矿石生产，受矿石供应紧张影响开工状态不稳定，但进口矿石的比例上升，部分企业通过采购进口矿石维持生产，整体成本有所提高，但中国氧化铝市场仍具价格优势，2024年转为净出口。2025年氧化铝产能大幅增加，新装置的启动需要一次性投入大量液碱，导致烧碱需求较为集中。同时，尽管房地产需求低迷，但新能源汽车和光伏领域的需求增长，弥补了房地产领域的消费缺口，促进了电解铝需求的增长。

　　纺织印染行业整体平稳，国内纺服零售总额经过去年高增长后，今年累计同比下降至1%左右；布产量累计同比2%左右，相较去年负增长状态有所回暖，而纱产量累计同比-1%左右，与去年基本持平。国内纺服零售总额增速恢复小幅增长状态，对烧碱的需求保持平稳。

　　氧化铝需求方面，1月至2月氧化铝开工持续提升，开工率从83%提升至87.5%。往年由于冬季环保、运输、能源成本增加等因素，氧化铝开工通常会在四季度下降，并在1月达到最低水平，而去年四季度至今年年初，由于氧化铝利润高企，氧化铝生产企业持续维持高开工，对烧碱有强需求，再加上氧化铝企业节前备货和补库需求，导致年前烧碱货源偏紧，部分大型氧化铝企业提价采购。经过年前的采购，以及春节期间烧碱累库，节后烧碱供应水平一定程度上能满足氧化铝企业的生产需求，备货需求下降，现货市场转向宽松。纺织印染节后需求恢复速度相对较慢，且近段时间烧碱现货价格持续维持高位，尤其2月中旬华东地区烧碱装置临近检修，令华东地区烧碱价格相对坚挺，导致下游备货意愿降低。

　　六、进出口

　　烧碱出口在2024年保持较高水平，成为平衡国内市场供需的重要手段。主要出口目标国家为澳大利亚和印尼，分别占总量的41%和36%左右。出口产品以液碱为主，主要用于国外氧化铝生产，澳大利亚和印尼的采购节奏直接影响全年出口趋势，出口量的变化展现出显著的季节性特点。上半年，受到国际需求季节性下降的影响，1月至4月月均出口量不到20万吨，低于2023年的同期水平；进入二季度后，随着印尼和澳大利亚市需求恢复，出口量逐步回升，下半年出口表现稳健。

　　七、库存

　　春节前烧碱库存水平较低，处于24.16万吨，节后库存45.05万吨，节后两周合计累库23.15万吨。去年同期累库幅度19.89万吨，库存最高达到49.42万吨。即今年春节期间累库幅度远超往年同期水平，但库存绝对数量略低。考虑到烧碱的高开工高供应状态，累库幅度合理，且绝对库存水平也远未达到库容限制。2月底库存小幅累库至48.09万吨。

　　八、期现价格和价差

　　新湖期货研究所

　　撰写：王博艺

　　从业资格号：F3062089

　　投资咨询号：Z0014758